中金策略蔚来艰难求盈利

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　　来源：北京商报

　　11月25日，蔚来2025年三季度财报显示，公司业绩呈现明显改善态势。营收、毛利率均稳步提升，亏损幅度持续收窄。蔚来创始人、董事长李斌在业绩电话会上重申，对四季度实现盈利充满信心，高毛利车型将成核心支撑。值得注意的是，蔚来披露的四季度交付量指引为12万—12.5万辆之间，与此前目标相比有所下调。在业内人士看来，蔚来在四季度实现盈利存在可能性。蔚来现阶段的核心挑战是销量、产能与战略之间的平衡，要实现长期健康发展仍需完善产品矩阵，并确保高端车型产能的稳定性。

　　亏损幅度收窄

　　蔚来正站在盈利的关键节点。最新财报数据显示，公司2025年三季度收入217.9亿元，同比增长16.7%；综合毛利率13.9%，环比增长了近4个百分点，整车毛利率14.7%，创近三年新高。

　　三季度公司销售、一般及行政费用为41.847亿元，同比增长1.8%；研发费用为23.906亿元，同比下降28%，环比下降20.5%。蔚来表示，研发费用下降主要得益于组织优化带来的研发职能人员成本精减，以及新产品、新技术开发进入不同阶段后设计开发费用的周期性调整。

　　交付量方面，蔚来三季度新车交付87071辆，同比增长40.8%，环比增长20.8%，按照192亿元的汽车销售收入，单车收入约为22.05万元。

　　虽然降本增效也初见成效，但亏损仍在。三季度蔚来净亏损34.805亿元，不过亏损幅度正在收窄，净亏损同比下降31.2%，环比下降30.3%。调整后净亏损（非公认会计准则）为27.351亿元，同比下降38%，环比下降33.7%。

　　在经历了长期亏损后，蔚来在2025年下半年就已迎来改善。今年二季度营收达190.1亿元，环比增长57.9%，净亏损则同比收窄26%至49.95亿元。彼时，李斌在财报会上宣布，蔚来将在四季度实现盈亏平衡。

　　11月25日晚间，李斌在蔚来2025年三季度业绩电话会上仍表示，蔚来有信心在今年四季度盈利。对于信心来源，李斌解释称，主要是公司的高毛利车型。例如全新ES8的订单非常强劲，还有非常多的库存订单。“虽然乐道汽车的销量受到置换补贴退坡的影响，但对总体毛利总额的影响还在公司预期范围内。”李斌表示。

　　依托高毛利车型放量

　　据财报披露，蔚来四季度的交付量指引为12万—12.5万辆之间，相比于今年二季度时立下的四季度交付目标15万辆有所下调。对此，李斌表示，今年车市的季节性翘尾效应不会像前几年那样明显，所以确实会影响到公司的一些畅销车型。“基于现在的产品布局，我们仍然相信明年的某个时候我们能做到单月5万辆的销量水平。”

　　对于实现盈利的路径，蔚来明年还将有三款大车推出，并依托高毛利车型持续放量。公司在四季度目标是达到18%左右的整车毛利率，全新ES8交付量在四季度会有跃升，该车型的毛利率将超过20%。李斌称，大车销量在公司整体销量中占比将保持较高水平，“结合供应链持续降本，销售、研发、管理费用控制持续优化，2026年公司综合毛利率有望达到20%”。

　　此外，蔚来还将持续聚焦高端纯电市场，在有明显增长空间的市场抢占份额。当下，中国汽车市场纯电车型的渗透率持续提升。中国汽车工业协会、中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会发布的零售量数据显示，2025年10月，纯电大三排SUV销量达到39921辆，连续两个月超越插混、燃油和增程车型。

　　在费用控制方面，蔚来三季度的销售、一般及管理费用占到销售总收入约12%，公司的目标是降至10%；公司在四季度没有大的市场活动，研发费用将在四季度和明年都保持在每个季度20亿元左右。

　　高端车型产能是关键

　　在新能源汽车行业“淘汰赛”加剧的背景下，蔚来也正在寻求新的增长点。在出海方面，李斌介绍称，从今年开始，公司在全球开始扩展本地合作伙伴，目前已经有十几个国家和地区确定了合作伙伴关系。萤火虫将依托合作伙伴进入包括欧洲、亚洲、中东、美洲在内的国家和地区，乐道也有进入全球市场的计划。

　　“现阶段蔚来汽车降本增效显著，但尚未走出亏损。”苏商银行特约研究员张思远认为，蔚来现阶段的核心挑战是销量、产能与战略之间的平衡。短期来看，四季度实现盈利存在可能性，若高毛利车型交付占比大幅提升，蔚来有望通过规模效应摊薄固定成本。但要实现长期健康发展仍需完善产品矩阵，并确保高端车型产能的稳定性。“同时，优化现金流结构，当前367亿元的现金储备与正向经营性现金流为战略调整提供缓冲，但需加快换电服务等增值业务的盈利转化，构建‘整车+服务’的双收入引擎。”

　　经济学者、工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林认为，如今燃油车和新能源车的出货量比例会趋于稳定。“保证公司长期健康发展的前提，是能够稳定盈利，实现利润率和现金流为正，通过规模效应来降低成本。”